Разминават ли се инфлационният натиск в САЩ и еврото?

Тази публикация е версия на място на бюлетина за безвъзмезден обяд на Мартин Сандбу. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки четвъртък. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да проучат всички бюлетини на FT

Американците са от Марс, а европейците от Венера, беше шеговитото, което трябваше да улови метода на двата центъра на власт към геополитиката. Сега може да бъде преназначен за друга аналитична стенограма. Изглежда евентуално Федералният запас да поддържа лихвените проценти по-високи за по-дълго, в сравнение с всички чакаха до неотдавна, до момента в който европейските централни банки ще продължат с разхлабването на паричната политика. Причината е видимо разминаване сред най-новите данни за инфлацията, само че също и разнообразни сметки за това какво е довело до покачването на цените. Така че инфлацията в Съединени американски щати е от Марс, а инфлацията в еврото от Венера? Както при истинската геополитическа версия, стенограмата е по-скоро симпатична, в сравнение с вярна. Реалността е комплицирана.

Налице е необятно публикувано мнение, че Съединени американски щати и Европа (под което тук имам поради страните, употребяващи еврото) са имали инфлационен опит, който се разграничава по способи, изискващи разнообразни политически отговори. По-конкретно, има наклонност да се упреква инфлацията в Съединени американски щати върху прекомерността на вътрешната фискална политика, като в същото време се слага еврозоната в кутията на „ нещастния негативен енергиен потрес “. Изводът е, с цел да опростим единствено малко, че Съединени американски щати са обречени да живеят с по-високи за по-дълго лихвени проценти и някои сложни фискални решения, до момента в който еврозоната е просто проклета, каквото и да прави.

Не е нужно да отивате по-далеч от МВФ за поддръжка на историята за „ другите мотори на инфлацията “. Както моят сътрудник Мартин Волф изложи в своята колона преди няколко седмици, Световните стопански вероятности на фонда приписват огромна част от покачването на инфлацията в Съединени американски щати на прегряването на пазарите на труда, само че не и в еврозоната. По-долу аз, ъъъ, извършвам кражба диаграмата на Мартин, която сама по себе си възпроизвежда тези на WEO:

Според МВФ на процедура целият напън върху цените в Съединени американски щати след пика на инфлацията идва от пазар на труда, който е „ прекомерно “ мощен ( розови ленти). В еврозоната това е напълно история на външни разтърсвания и тяхното разпространяване (нюанси на синьото).

По-простият и по-скорошен контрастност, който постоянно се отбелязва, е сред държанието на общоприетите измерители на инфлацията при двете страни на Атлантическия океан до момента тази година. На месечна база динамичността на инфлацията в Съединени американски щати в последно време се промени в неверна посока, като цените се повишават по-бързо тази година, в сравнение с през последните шест или 12 месеца, взети като цяло. Именно това повишаване на ограниченията за инфлация в Съединени американски щати изтласка предходните предстоящи понижения на лихвените проценти от Федералния запас оттатък непосредствения небосвод. Междувременно Европейската централна банка се придържа към проектите за понижение през юни с оправданието, че нейният целеви % на инфлация остава имобилен - вижте графиката по-долу. (Навсякъде в Европа към този момент е в ход цикъл на разхлабване. Riksbank даде на шведските кредитополучатели първото им понижение на лихвените проценти тази седмица.)

Досега е по този начин стандартно. Но както фанатиците на инфлацията знаят, другите страни употребяват разнообразни ограничения за инфлация. Ако желаеме да съпоставим сходни с сходни, би трябвало да използваме идентични индикатори. Така че погледнете по-долу, където съм начертал хармонизирания показател на потребителските цени, без сезонна промяна, както за Съединени американски щати, по този начин и за еврозоната. Това е този, който нормално се регистрира за всички страни от еврозоната, и се случва да е наличен и за Съединени американски щати. Освен това, той изключва мярка за жилищните разноски, която в последно време обърква наблюденията върху динамичността на цените в Съединени американски щати. (Ето страницата на Бюрото по трудова статистика на Съединени американски щати за това по какъв начин създава ХИПЦ на Съединени американски щати за задачите на интернационалното съпоставяне и по какъв начин се разграничава от локалните индикатори.)

Ако виждате същото като мен, това като -for-like мярката за инфлация се държеше удивително сходно в последния епизод, с малко по-късно начало на покачването в Европа в съпоставяне със Съединени американски щати. Най-важното е, че най-скорошният опит с инфлацията демонстрира явен напредък и в двете стопански системи.

Това подобие може да значи едно от двете неща. Или динамичността на инфлацията в Съединени американски щати е по-благоприятна, в сравнение с допускат другите ограничения, и Федералният запас би трябвало да е толкоз податлив да понижи, колкото и ЕЦБ. Или тези от еврозоната би трябвало да тревожат ЕЦБ повече, в сравнение с самите те. Склонен съм към първия отговор, защото откакто употребявате сезонно поправените цифри за еврозоната, дезинфлацията наподобява върви добре. (С други думи, повишението след януари в некоригирания измерител е просто повтарящ се годишен модел.) Бих се почувствал още по-твърд в това разбиране, в случай че сезонно поправена версия на ХИПЦ в Съединени американски щати показваше същото като числата в еврозоната. Но не съумях да намеря такава версия (читатели на Free Lunch, уведомете ме, в случай че имате). Гледането на некоригирания ХИПЦ в Съединени американски щати и еврозоната с течение на времето обаче наподобява демонстрира сходни годишни съмнения. Така че е положително съмнение, че сезонната промяна би премахнала неотдавнашния напредък в Съединени американски щати.

Но това не би трябвало да разстройва по-голямата история за диференциалните мотори на инфлацията след Covid. Или го прави? Когато за първи път видях диаграмата, която възпроизведох при започване на това парче, това, което ме порази, беше по какъв начин доста сходна диаграма споделя доста друга история. През февруари Крис Джайлс посвети своя отличен бюлетин на централната банка на различен план за разложение на приноса към инфлацията след Covid-19. Това включваше тази чудесна диаграма:

Това, върху което бих желал да се концентрирайте, са тъмносините ленти, които отбелязват приноса към ценовия напън от прегряването на пазарите на труда. Сравнете Съединени американски щати и еврозоната в тази диаграма, след което погледнете обратно към диаграмата в горната част на това парче. Разбрахте: те описват изцяло разнообразни истории за аргументите за инфлацията в Съединени американски щати във връзка с това какъв брой пазарите на труда са повишили заплатите и цените.

Диаграмата от Крис възпроизвежда констатациите на план (вижте глава 16 в свързаната книга) за разширение в доста страни на разбора на Бернанке-Бланшар за инфлацията в Съединени американски щати, който разгледахме в Безплатен обяд предходната година. От друга страна те откриха, че: „ Разграждането води до едно главно и общо умозаключение: множеството от придвижванията на инфлацията от тримесечие към тримесечие се дължат на ценови шокове, а не на напън от пазара на труда. “ Марс и Венера се оказват доста сходни планети.

Какъв извод можем да заключим от това? Очевидно е, че има по-малко консенсус, в сравнение с може да наподобява по отношение на природата на огромната световна инфлация и дезинфлация през последните три години. Това единствено по себе си е обезпокоително и би трябвало да накара политиците да осъзнаят още повече несигурността, която замъглява техните решения.

Освен това, можем ли да установим кой е по-вероятно да е прав, „ разминаващите се “ или „ сближаващите се “? Със сигурност не мога, защото ще е нужен доста по-фин стопански разбор, в сравнение с мога да направя тук. И може да се окаже, че е невероятно, в случай че (както предложи Крис в своя материал) това, което създават моделите, е толкоз сензитивно към това какви догатки поставяте, че даже разбирането за какво се разграничават не ни оставя по-мъдри. Все отново ще споделя една причина, заради която към този момент бих заложил парите си на „ конвергиращия “ резултат на метода на Бернанке-Бланшар. Методологията на МВФ (подробности тук) наподобява е употребила друга мярка за напрежението на пазара на труда за еврозоната (където е употребила безработицата спрямо тенденцията) и Съединени американски щати (където е употребила % на незаетите работни места). Бернанке-Бланшар употребява поредна мярка на всички места (процент на свободни работни места). Само това ме кара да имам вяра повече на последното. Но това също способства за объркването, защото бихте очаквали констатациите в Съединени американски щати да са по-сходни сред двете изследвания, а не тези в еврозоната, както е в тази ситуация.

И най-после, какво значение има, в случай че „ конвергери “ са прави, а „ дивергери “ неверни? Е, това би означавало, че другата политика на централната банка значи, че някой прави неточност, което ще сътвори проблеми, даже в случай че не знаем кой я прави. Но мисля, че би означавало и нещо друго. За „ конвергентите “ се сближава един резултат, че прегряването на пазара на труда играе незначителна роля на всички места. В този случай инфлацията на всички места беше значително резултат от неминуем световен потрес в цените на суровините, единствено с незначителни локални вариации. И това ме кара най-малкото да клоня още повече към мнението, което предложих преди известно време, че централните банки в никакъв случай не могат да създадат доста за този инфлационен епизод - и че бъркаме, като ги упрекваме за неуспеха.

Други материали за четене

Представянето на стопанската система на Съединени американски щати е успех, написа Мартин Улф, тъй че за какво президентът Джо Байдън не се възползва от това политически?

Крис Джайлс интервюира Артър Лафер от кривата на Лафер. Елате за удара на централната банка, останете за това, което сподели на Доналд Тръмп.

Капитализъм за наблюдаване, изданието за бременност.

Ема Джейкъбс проверява затварянето на един от най-старите бежови магазини на Brick Lane ( да, beigel) магазини.

Препоръчани бюлетини за вас

Крис Джайлс за централните банки – Вашето главно управление за пари, лихвени проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук

Търговски секрети — Задължително четиво за изменящото се лице на интернационалната търговия и глобализацията. Регистрирайте се тук